联想集团再用并购工具 杨元庆驾轻就熟

发布时间: 2007-08-12 21:04:32 作者: 冯大刚 周璐 北京、青岛报道 来源: 经济观察报

本报记者 冯大刚 周璐 北京、青岛报道

　　联想集团的董事会主席杨元庆正在用行动充分展示出他性格中偏好冒险的那一面。8月7日，联想集团确认有意收购欧洲PC厂商PackardBell，这距离杨元庆宣布当年被外界喻为“蛇吞象”的并购IBM PC业务取得成功不过才一周时间。

　　杨的搭档、联想集团CEO阿梅里奥在8月8日接受采访时也主动将两次收购放在一起比较。他说，两年前的收购“效果非常好”。事实上，新收购得以发起的原因就是“在增长的同时，我们已经做到了很有效率”。联想刚刚发布的2007/2008年度第一季度财报中的一系列漂亮数字证实了这一点。

　　这样的结论为联想集团的新冒险提供了必需的士气。另外一个有利条件则是，相比两年前的大动作，本次联想可能只需要押下一个小得多的筹码。计世资讯总经理曲晓东表示，此次联想成功的可能性很大。

　　成交价格

　　8月8日，联想集团的大股东宣布将手中持有子公司神州数码的部分股份出售予数家基金，并从中套现了9亿元人民币。随后有消息称，联想控股此举正是为欧洲收购筹划资金。但8月9日，联想控股方面否认了这个猜测。

　　一位联想控股人士对本报表示，减持神州数码股份是出于提升神州数码公司治理水平 (股权分散后更加市场化)，及借助新股东增进业务的考虑，而非出于融资需要。他提醒记者注意说，此次减持已经与各基金沟通了较长时间，而对PackardBell的收购意向则是刚刚确定。

　　此外，PackardBell的控制者、港商许立信此前的资本运作手法也为本次收购提供了路径参考。2004年，许曾将自己创立的从事PC制造业务的eMachines公司以2.9亿美元出售给了美国PC制造商Gateway，支付方式为3000万美元现金及5000万股Gateway 股票(价值约2.6亿美元)。

　　这表示联想集团可能不需要一次性拿出大量现金以完成交易，对许立信更有诱惑力的是联想集团董事会的一个席位——2004年的那次收购，让许以5%的持股比例成为Gateway的第二大个人股东。

　　当然，即使交易方式全为现金(虽然不大可能)也不会成为一个大问题。最新的财报显示，联想集团已经拥有13亿美元的现金储备。而两年前收购IBMPC时，联想还需要向银行家们筹借6亿美元的协作贷款以完成交易。

　　Gartner亚太区硬件集团首席分析师叶磊认为，联想此次并购极有可能采用现金加股权的方式进行资本运作，而不会采用全现金的方式，毕竟现金流对PC行业至关重要。

　　英国投资银行嘉诚集团分析师认为收购价格应该在7亿到8亿美元之间 (假设PackardBell年营收是15亿欧元，毛利率为2.5%，市盈率为15倍)，贝尔斯登常务董事谢淦楠则以PackardBell在欧洲地区PC出货量以及其市场占有率推算，此次交易涉及金额约5亿美元。但分析人士们也承认，最终金额可能与上述数字有极大出入。

　　造成出入的主要原因是目前尚无法确知PackardBell2006年的准确营业数据。不过，2005年该公司的销售额仅为10.9亿美元，与德意志银行估计的2006年营业额15亿-20亿欧元相差极大。除非2006年PackardBell出现了惊人的增长，否则不应以15亿-20亿欧元作为推测的基础数据。此外，该公司已经连续数年亏损运营，这就为估算市盈率造成了极大困难。

　　十个月前，许立信刚刚从NEC手中购得PackardBell。虽然该交易涉及的金额并未公布，但有多个消息来源指出，这家亏损中的公司当时的售价可能低于9000万美元。

　　收购价值

　　两年多前联想宣布对IBMPC部门的收购时，大多数分析师并不看好交易前景。他们认为，相比联想能够从并购中获得的品牌与市场份额，17.5亿美元的支出太过昂贵。在联想集团的内部会议上，杨元庆几乎是惟一对收购投赞成票的人。

　　不过，联想新发布的财报最终证实了杨元庆的正确。联想2007/2008年度第一季度财报显示，联想在中国以外市场的盈利较上一季度上升了50%至5300万美元。同时，联想净利润达6684万美元，是去年同期的12.8倍，远远高于此前分析师3200万美元的平均预期。该季度销售额为39.26亿美元，同比增长12.9%，“应该说，这是全球PC行业中很成功的并购案例”，计世资讯总经理曲晓东如是评价。

　　两年前收购IBMPC时，几乎没有人怀疑联想的目的是进军国际市场。那时候联想面临的困难是国内市场近乎饱和，而在海外几乎无所作为。但这一次收购的背景更为复杂，也给观察家们留下了更大的猜想空间。

　　PackardBell先后进入宏基与联想视野的主要原因是，这是一家在欧洲实力颇强的PC企业，并且有较强的出售倾向。这家公司在欧洲消费市场占有8%的份额，在部分欧洲国家能进入市场前三名。

　　此前数周已经有传闻说宏基有意入主PackardBell，但8月8日，许立信确认，已经与联想签署谅解备忘录，未来的谈判将是“排他性的”。如果联想的此次并购是所谓 “防御性并购”，他们已经部分地达到了目的。

　　宏基是联想最贴身的竞争对手。两个季度前，宏基曾经以0.3%的微弱优势超过联想，夺取了全球PC出货量的季军宝座。上个季度，联想又以微弱优势夺回荣誉。欧洲是

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